今年以来，监管层大力倡导“脱虚向实”，但正所谓“你永远无法叫醒一个装睡的人”，一方面是金融资产频现“资产荒”，而另一方面却是实体经济陷入“流动性陷阱”。有什么办法既能解决“资产荒”，又能走出“流动性陷阱”吗？

新金融总裁圈｜秋心

广发证券发展研究中心策略团队认为，从日本90年代经验来看，政府加杠杆自行创造实业需求，也许是唯一的出路。如果这条路径一旦得以确认，将会对A股市场既有的投资热点形成颠覆，市场结构热点将可能从“供给侧”转向“需求端”。

6月以来，国内代表“无风险收益率”的十年期国债收益率已从3%下降至了2.75%，降幅达到8%。从国内环境来看，这一次是在总量流动性没有进一步宽松的环境下出现债券收益率下行，广发证券策略团队认为，这说明是存量资金的大类资产配置在进一步向债券资产转移，甚至不排除部分股市资金也被分流进了债市。而反观近期的新股市场和债券市场却异常热闹，打新股的中签率最低已经到了万分之二，近期新发行的国债认购倍数都高达4到5倍（去年只有2到3倍），市场资金对“低风险资产”的追逐已经到了疯狂的地步，但对于“风险资产”却保持着克制。

广发证券策略团队认为，“低风险资产荒”的一个好处是会带来债权融资成本的下行，照理说这有利于激发实业投资冲动；但由于实业投资的回报也在下降，因此企业的最优应对策略是“借新还旧”而不是加大投资，这使实体经济陷入了“流动性陷阱”。而在90年代的日本，国债收益率明显下行，日本政府就趁机大幅增发国债，并利用发债融资加大了财政刺激力度，避免了日本经济在“流动性陷阱”下可能出现更加灾难性的危机。

以日本90年代经验为鉴，广发证券策略团队认为，政府加杠杆也许是解决“资产荒”，走出“流动性陷阱”的唯一出路。一方面，既然目前是“低风险资产荒”，而国债又是最好的低风险资产，那么政府就可以利用较低的发债成本去大幅增发国债；而另一方面，既然民间资金进行实业投资的意愿极低，那么政府就可以利用发债融资获得的资金去加大政府投资，通过自行创造实业投资，将经济拉出“流动性陷阱”。

未来中国是否会走上“政府加杠杆”这一条路径还有待进一步的信号验证，而最重要的领先信号应该就是政府发债规模。广发证券策略团队认为，一旦这条逻辑得到验证，那对股市既有的投资热点也会形成颠覆，今年以来，A股市场投资者主要的关注方向还是在“供给侧”，煤炭、钢铁等供给收缩的行业一度成为市场热点；但是如果接下来政策导向转为“加杠杆扩大财政刺激”，那么市场的热点就可能转向那些和政府投资密切相关的“需求端”行业，比如建筑、环保、铁路、汽车等。