新金融总裁圈｜吴侨发 张婷

“众筹将死。”6月8日，投壶网CEO赵妍昱在中国风险投资论坛上高呼，她这个判断主要源于以下几方面的观察。

一是，有些互联网非公开股权融资平台虽然确实进行股权投融资业务，然而平台本身的商业模式却存在问题。最为常见的即平台以流量为核心，通过帮助项目方融资收取中介费，这样的收费模式产生的直接结果便是平台与项目方的利益高度一致，容易导致平台有过度包装项目的冲动，沦为垃圾项目的敛财工具。

二是，排除平台方主观恶意引入劣质项目，企业价值的判断本来就是专业性极强的一项工作，需要有深厚行业积淀。股权投资行业有句谚语“5年变熟手，10年变资深，15年成妖精”，而拥有专业股权投资经验的平台从目前来看屈指可数。由此导致的直接结果就是平台大量聚集不具备投资价值的项目，对项目的投后管控能力不强，当项目到达退出期平台无法兑现当初对于投资者的承诺时，纠纷必然产生。

三是，许多平台创新的业务机制也存在着许多值得商榷之处。比如平台广泛采用的“领投+跟投”模式，即由专业投资机构领投，个人投资人再后续跟投，与机构共担风险共享收益。这样的方式确实能够在一定程度上弥补财务投资人专业性不足的缺陷，但是对于领投方的投入资金的比例不做限制，或者很小。这样就有可能产生领投方过度放大资金杠杆的问题，容易导致领投方过度冒险。以某平台的领投基金为例，假设领投机构以20%的资金领投，通过平台再募集剩余的80%的资金成立领投基金，该基金作为该平台众筹项目的领投基金，每个项目投资20%，这样又可以再一次放大领投人的资金杠杆。诸如这样不合理机制设置比比皆是。

从赵妍昱的观察来看，行业发展到了这个阶段，在前期行业大发展所上线的项目目前已经逐渐逼近退出期限，平台出现大规模的风险事件是不可避免的事情。

在众多的业务类型中，实体店众筹由于投资门槛低，对专业要求程度不高，最为大众所熟知，也是风险暴露最迅速的一类众筹，“印象湘江”“HER咖啡”“CC咖啡”等一众曾在当地引起讨论的众筹案例均以失败告终。

2016年初，深圳电视台《法治时空》栏目曝光一个在深圳有着近30家分店的知名椰子鸡店，发现该店厨房脏乱，卫生状况极差。而这家椰子鸡店是某众筹平台为其筹资开业的，这些黑幕被曝光后，对餐厅的经营势必会产生一定的影响，而投资人的收益能否保证也未可知。

在赵妍昱看来，这个案例显示了众筹平台存在的一些普遍问题，即对投资项目的把控能力不强。实体店的运营不同于企业，经营的不透明程度更高，财务基本以现金流为主，财务投资人没有更好的方式监督经营者的行为，这种委托代理关系极易产生纠纷。

无疑，股权众筹面临商业模式的转型，由前端收费转向后端收费，即通过帮助项目方融资收取中介费，转向股权投资本身的盈利。如果说，前端收费是短期的、一次性收费，那么后端收费则是长久的收费。

这意味着商业模式调整的背后，需要配套资金的相应调整。

“股权众筹本身作为一个新兴的业模式以及股权投资本身盈利的长期性，客观上需要大量资金的培育。”赵妍昱指出，而政策环境的不确定性以及发展模式和竞争优势的不清晰使得众筹行业远未获得资本市场的青睐。

数据显示，在2015年，国内创业企业一共发生了4681起风投融资行为，其中和金融相关的融资案例有461起。但是众筹行业仅获得了28次风投融资，募资额为6.4亿元。行业单次融资的平均募资规模也比较小，在2015年前均只有千万元上下，在2015和2016年也只有2000万级别。从融资的货币看，其中只有5次是美元融资。

而对于尚处幼年的互联网非公开股权融资行业而言，以上种种不利因素对其打击都是致命的。更为严峻的情况是担忧正在变成现实，网贷之家发布的《2016年4月众筹行业报告》显示，今年前4个月全国倒闭的众筹平台43家，前四个月倒闭的众筹平台数量超过去年的总量。

面对着不确定的法律环境以及孱弱的行业力量，中国式的股权众筹随时都有倾覆之危。赵妍昱作为行业中一员，不愿看到“众筹将死”悲剧发生，但是她更相信只有那些不符合商业发展规律的伪商业创新的消亡才有可能迎来中国式众筹的涅槃，只有符合股权投资逻辑，建立在产业基础上的股权众筹才能充分利用互联网工具服务产业提升投资效率，只有这样的股权众筹平台才能得到长远发展。采访或投稿，请加微信xjrzcq88