​新金融总裁圈｜张婷 吴侨发

这是一个危险的信号。2015年1042家A股上市公司现金流比2014年更危险，它们的资金链在接连发出可怕讯号。据同花顺统计，A股2809家上市公司，现金及现金等价物净增加额，2015年同比2014年出现下滑的有1042家。

上市公司现金流恶化的一个原因，恐怕就是A股大幅下跌之后，导致上市公司筹资能力下滑。据同花顺统计，A股2809家上市公司，筹资活动现金流量净额，2015年同比2014年出现下滑的有1135家。

未来，上市公司现金流仍面临不少挑战。

发展改革委财政金融司副司长孙学工指出，“党中央、国务院高度重视中国的债务问题，高杠杆的问题，去年年底召开的中央经济工作会议把去杠杆列为今年经济工作的五大任务之一。去杠杆的含义就是要解决和处置债务问题，各有关部门积极开展各方面的工作，正在有序地推进这一工作任务的落实。”

国内紧缩政策早已传导到企业层面，上市公司未来将难以通过债务融资增量来缓解饥渴的资金链。不仅如此，由于中国GDP增速下滑，上市公司自身的经营面临挑战，也使资金链紧绷。

面对种种挑战，中国燃气（00384.HK）却首次实现正数自由现金流。中国燃气宣布其截至2016年3月31日止之全年业绩，手头现金余额达5,772,495,000港元 。

中国燃气第一次实现自由现金流转正，意味着在不需要动用外部融资的情况下，通过经营活动产生的现金流足以用来偿还负债、支付股利和对外投资。

过去一年，国际政治经济环境复杂，中国经济增速进一步放缓，加上制造业产能过剩、房地产业库存增加、原油价格持续下跌、人民币汇率制度的变革等因素，令燃气行业受到影响，并出现了增速下滑的局面。

然而，随着2015年两次降低非居民用天然气门站价格，天然气相对于替代能源的经济性有所恢复。另外，在国家大气污染防治等政策的持续推进下，天然气市场需求的增速已经开始出现反弹。中国燃气将继续发挥自身优势，抓紧国家能源消费结构转型的契机，挖掘市场潜力，进一步促进城市燃气、液化石油气、车船燃气等业务的发展，同时加速推进增值服务这一轻资产的“蓝海”业务。 

在天然气业务方面，中国燃气在促进现有项目内延式发展的同时，将不断通过外延式扩张，获取新项目。继续加快对工商业用户，特别是小微商业用户接驳比率，提升区域内的“煤改气”项目工商业用户开发进度，推进“乡镇天然气”、“点对点供气”、LNG贸易、分布式能源等业务，令中国燃气的燃气销售量稳步提升。同时，中国燃气亦努力打造燃气行业的“4G”网络(即管道天然气PNG、压缩天然气CNG、液化天然气LNG及液化石油气LPG)，以提高中国燃气整体的管理效率和盈利水平，推动中国燃气成为优秀的市场化企业。此外，国家发展改革委员会等六部委于2016年4月联合发布了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，对天然气行业及特许经营权制度作进一步的规范和保障，促进行业健康发展，亦为中国燃气的发展铺平道路。 

在液化石油气方面，国家城市化进程的推进及对清洁能源需求的提升，令运输便捷的液化石油气在管道天然气没有覆盖的地区得到广泛使用。此外，获益于国内液化石油气【深加工】行业的迅速崛起，国内液化石油气的消费量在2014年及2015年分别跃升15％及18%。中国燃气作为中国最大综合性液化石油气运营服务商，将致力实践终端与贸易之间的紧密合作，充分体现上下游合作的优势互补。在国产气源方面，中国燃气积极与上游LPG生产商合作，实现强强联合；在进口气源方面，则加强与战略股东以及大型国际液化石油气运贸商的合作，不断优化进口气采购结构，合理控制采购风险与成本。中国燃气亦积极加强品牌建设，通过实践全面统一的“中燃百江”品牌形象加强品牌营销，进一步完善营销管理体系。中国燃气相信，未来随着新农村、城镇化建设的推进及对环保的更高要求，液化石油气消费量还将继续保持稳定增长，为中国燃气带来机遇。 

中国燃气在巩固壮大核心燃气业务的同时，亦加速发展终端增值业务，不断探索并逐渐形成提供能源与非能源产品服务的“互联网+”生态圈经营平台，大力拓展包括工商业以及民用燃气终端产品与服务的增值业务范围。中国燃气正逐步扩大增值业务在整体运营收入中所占的比重，从单纯的燃气用户开发商和燃气销售商，真正转型成为以燃气业务为基础的综合运营服务商。 

中国燃气执行主席、董事总经理兼总裁刘明辉表示：“过去一年，整个燃气行业受到不同的因素影响，无可避免地出现了少有的增速下滑的情况。面对经营环境的变化，中国燃气积极调整发展策略，深挖市场潜力和抓紧政策契机，保持了业务的稳定发展，全年每股核心溢利更增长12.9%，其中，LPG 业务更交出了亮丽的业绩，录得核心净利润大幅增长78.5%。”

无疑，理想的营运表现带来强劲的经营性现金流入，严格的投资管理保障资金的合理使用。经过14年的快速发展，中国燃气之传统业务的资金投入呈现稳定状态，同时，随着燃气业务的持续发展，经营性现金流将不断提升，自由现金流将转为正数并不断积累。

由于中国燃气大部份收入以人民币收取，而大部份开支及资本开支亦均以人民币计值。不过，中国燃气亦有若干银行及其他借贷以及银行结余非以相关中国燃气实体的功能货币计值。人民币对外币的升值或贬值将会带来汇兑的收益或损失。尽管大部份该收益或损失是非经营性相关的，但会对中国燃气之业绩构成正面或负面影响。 

2015年8月11日，中国人民银行宣布对美元与人民币汇兑的中间价报价机制进行改革，增加了美元与人民币汇率的不确定性。由政策公布至2016年3月31日，人民币贬值超过5%，对中国燃气全年业绩构成影响。

为了巩固现金流这个“护城河”，减少汇兑损益对中国燃气业绩的影响，中国燃气重新制定了汇率风险管控政策，透过紧密监控市场的利率和汇率走势，及时、合理调整债务结构，从而有效地规避风险。根据该汇率风险管控政策，中国燃气积极调整人民币和外币债务结构，利用人民币债务置换存量美元债务，虽然不可避免地增加当期由于债务置换而产生的一次性财务费用，但极大地减低未来潜在的汇率风险。中国燃气外币债务比率由回顾期初的83%，大幅下降到7%。采访或投稿，请加微信xjrzcq88