新金融总裁圈｜张婷

2017年以来，IPO发行速度明显加快。据《新金融总裁圈》了解，平均每天有3家企业通过首次公开发行股票上市。此外，根据有场机构预计，2017年A股将有380-420家企业完成IPO，全年融资额将超2800亿元。随着“即将IPO”名头融资的公司越来越多，利端与弊端并存，如何更好的让IPO发行稳健发展，对此，基岩资本副总裁黄明麒进行了深度解读。

新金融总裁圈：随着IPO的加速，打着即将IPO的名头融资的公司变多，这些公司为达到融资目的，会有哪些套路？又有什么应对的办法？

黄明麒：套路主要集中在财务造假方面。公司想要拿到更多的融资就需要机构给出更高的估值，而机构在估值时会看营业收入、净利润等关键数据，企业为了能拿到更多的融资，或者是为了让企业看起来特别的美好，就会有财务造假。这种现象是比较普遍的。

但是，财务造假对投资机构的影响特别大。为了辨别企业提供的财务报表的真实性，投资机构会借助会计审计过去的信息的方式来判断财务的真假性。如果企业出现财务造假，那么也就说明这个企业的诚信有问题。基岩资本如果发现公司存在财务造假，就一定不会去投。

新金融总裁圈：在寻求融资的时候，企业会提供一个时间表展示预计什么时候融资、什么时候上市等等信息，这算不算是一种套路？会对投资机构的判断产生很大的影响吗？

黄明麒：这实际上是在画饼，基本上所有企业在融资时都会走这种套路——列出上市的时间表，预计什么时候融资，什么时候上市。但是投资成功的关键还是在于投资机构对于企业好坏的判断。只要财务不造假，这种画饼其实是容易判断的。而且从企业的角度来讲，想融资，展现出企业的好前景是必须的。投资机构要靠自己的能力来透过这种表面的美好去看到企业的真实情况。

新金融总裁圈：Pre-IPO投资会否很依赖于会计师事务所出具的审计报告？

黄明麒：财务审计是对过去数据真假的判断，但是投资还是要更加看重于未来。过去是一个基础，未来就还需要对行业、企业进行判断，行业、企业是优秀的、有增长空间的才是我们获利的前提条件。审计没有问题，没有财务造假，是我们投不投资的前提，但不是我们获利的前提。

新金融总裁圈：市场上意图IPO的企业明显增多大概是在什么时候？

黄明麒：大概从去年年中开始，证监会将创业板的净利润要求降低到1000万，让很多企业有了转板的希望。同一时间，发审会慢慢的开始提速，整个IPO的想象空间就变大了，打着名头要IPO的企业也变多了，像来找基岩资本的企业目前就已经有20、30家。这样的企业估值会相对高一点，因为它已经在新三板成熟了，现在要转板，它的退出途径比较明确，而且看上去时间比较短。

新金融总裁圈：项目价格出现明显上涨大概是从什么时候开始的？

黄明麒：近两年，尤其是目前IPO提速后，项目的价格出现了明显的上涨。在2011-2013我刚开始做Pre-IPO的时候，12倍以上的项目基本上是不看的，投的很多项目都是8倍、10倍左右，不会超过12倍。而近两年来看，基本上一般的企业也要在15倍左右了。

前几年，曾有投资机构进行圈地式的投资，整体价格较高。当时投资的风格比较激进，比如有人出12倍，那它们就出16倍，通过这样的方式确实获得了很多好项目，同时也拉高了整个项目市场的价格。当时的企业也不再看中机构能够提供的资源帮助，更加偏重于看钱的多少。

新金融总裁圈：目前一级市场的价格和二级市场的价格是否已经出现了倒挂？未来呢？

黄明麒：证监会重启IPO之后，IPO也开始批的比较快，在这一背景下，有很多企业，比如新三板转板的企业，好一些的企业估值都要去到20倍甚至30倍，与已经IPO的企业的估值水平接近了。虽然因为目前黄明麒股市场的估值处于比较高的水平，暂时还没有出现倒挂，但是等过一两年，黄明麒股市场的市盈率和现在的Pre-IPO基金所投资的项目的市盈率之间是有可能出现倒挂的。

新金融总裁圈：目前项目的中介费用是否出现了上涨？

黄明麒：目的增多，再加上近两年的资产荒，市场上的资金充裕，资金都在找项目，F黄明麒的中介费用的确出现了上涨。在2011年到2013年，中介费用虽然也会有，但也不会很多，大部分项目并不需要中介费。那个时候很多企业在银行融不到钱，很难得才找到PE机构，而且PE机构愿意投企业股权，他们也要求神拜佛了。

新金融总裁圈：目前项目的市盈率大概去到什么范围？

黄明麒：具体的估值水平取决于行业和企业本身。大概的范围是传统行业15-20倍之间，文创、互联网等企业，有盈利的去到30-40倍不定，还有一些没有盈利的，但是发展空间很好的，是不能用市盈率来估值的，很多时候用市销率来估值，大概5-8倍的市销率。

新金融总裁圈：如果有投资机构现在想做Pre-IPO市场，基岩资本有什么建议？

黄明麒：如果现在投资机构还是只想着赚制度的一个套利，赚一级市场和二级市场的价差，那它的风险是比较大的。投资还是要更加要看重企业的质地，要确定这个企业是一个好企业，毕竟上市是一个概率问题，时间上也不会特别确定。

基岩资本目前如果还要投Pre-IPO方面的项目，就有两个方向，一个是像京东这样有很大的增长潜力、想象空间的企业，一个是也可以投相对普通一些的项目，但是必须要控制住价格。

新金融总裁圈：如果企业IPO没有成功，那原先签下的回购协议是不是很可能就无法兑付了？

黄明麒：目前Pre-IPO市场出现债券化的情况，企业会承诺两年或三年成功上市，如果没能上市就回购股份，给机构大约8%左右的利率。对于企业而言，这比银行的融资成本还低。

但是企业上不了市不一定是财务上出现了问题，国内上不了市的原因很多，有可能是发审会觉得这个企业不适合上市或者别的什么，发审会的主观考虑，制度上的原因等等，财务出现严重恶化只是其中一个原因。所以，IPO没有成功不代表它的财务就一定出现了大问题，而只要不是财务上的恶化，它的回购协议一般都能够执行。

但是PE机构仍然强调要看企业未来的发展潜力，因为只要这样，无论企业是上市还是不能上市，都是没有亏钱的。前几年的确可以单单靠吃利差，因为那时候一级市场和二级市场之间的利差的确很大，但是现在价差已经收的很窄，如果继续这样做，两年之后，大家都不知道利差是否还存在。利差的缩窄是大趋势，毕竟国家也不会鼓励这种制度套利的存在。